事件:公司公告2017年年报,公司全年收入16.24亿元,同比减少17.99%,实现归母净利润1.87亿元,同比减少39.58%,对应每股收益0.16元。
   
点评:机顶盒业务竞争日趋激烈且原材料价格上涨,致公司业绩大幅下滑,业绩符合预期,关注军工和新能源转型。公司是数字电视终端研发重点企业,国内市场占有率近10%,占公司收入50%左右。2017年数字机顶盒总体市场呈现出传统机顶盒出货继续下滑,智能机顶盒竞争日趋激烈,公司机顶盒收入大幅下滑23.74%至7.66亿元,同时受原材料(以DDR内存、FLASH闪存、PCB电路板、钢板为主)价格上涨影响,公司机顶盒业务毛利率由23.89%大幅降至14.14%。公司下一步将加快向军用特种装备产业和新能源汽车转型的步伐,虽然有军改和新能源补贴政策调整等行业不利因素,仍取得了相对稳定的销售收入。公司有望充分受益于国防机械化、信息化建设和新能源行业的快速发展。
   
智能机电产品向多个军种延伸,发展前景广阔。公司现有智能机电产品主要用于坦克、装甲车、自行火炮、通信车、侦察车等各型军用特种车辆,并正研发其他各类军用信息化和智能化智能设备,客户主要包括各类特种车辆的研究机构、总装厂等。目前,我国陆军正处于补课式换装时期,为完成机械化和信息化建设双重历史任务,我国军队进行战略发展的同时将带来巨大的地面武器换装市场空间,按一套机电综合管理系统50-100万元测算,目前国内仅坦克装甲车辆信达息化改造的市场需求就达88-176亿元。公司已与相关军工单位建立起了稳定的长期合作关系,市场基础良好,在其原有产品业务稳定增长的情况下,围绕车载机电产品不断拓展,新研发和新定型产品不断增加,车载黑匣子、训练模拟器等多款新产品已实现批量销售,涉军类新客户及军方系统性项目、型号项目逐步增加,业务领域也从陆军配套扩展到空军、火箭军等项目,在全军机械化和信息化建设背景下拥有广阔发展前景。
   
补贴新政规范行业发展,新能源业务发展可期。2017年,由于受到新能源汽车行业补贴政策调整以及行业竞争加剧的影响,公司新能源汽车关键零部件收入1.57亿元,同比下降29.25%,毛利率下降14.29个百分点至29.23%。2018年2月13日,四部委联合发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,新标准提高了补贴门槛,并将2月11日起4个月设定为新旧标准过渡期。过渡期的设立有利于需求在今年上半年集中释放,同时补贴收严有利于新能源汽车行业有序竞争。公司积极布局新产品研发工作,重点展开车载充电机及电源的研发,相关产品目前已成功在几家主机厂实现试用,为发展电动车车载零部件业务打下了坚实的基础。同时公司现有的电动汽车涡旋式压缩机产品在经历了2016和2017年两年的批量生产后,性能以及可靠性已证实具备大规模市场推广的基础。新能源行业快速有序发展将为公司提供新的发展机遇,公司新能源业务发展可期。
   
盈利预测与评级:考虑到军工和新能源的行业不利影响消退,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.21/0.26/0.33元,对应2018/19/20年PE为31/26/20倍,给予公司“推荐”评级。